Alphabet всё ещё может выиграть при спаде в ИИ
Alphabet — это самое близкое к «универсальному ИИ-магазину» в технологической отрасли: у компании есть передовая модель, быстрорастущий облачный бизнес, серьёзные собственные разработки чипов и крупный основной рекламный бизнес. Такое разнообразие активных направлений должно быть огромным преимуществом в более неопределённой, ограниченной по капиталу фазе, в которую сейчас вступает бум ИИ. Однако акции материнской компании Google не получают от инвесторов столько любви, сколько её конкуренты, включая почти 13%-ное падение в четверг — на следующий день после того, как компания сообщила о росте рекламных продаж за третий квартал, который не оправдал прогнозов аналитиков.
Microsoft, которая превзошла прогнозы аналитиков, показав 19%-ный рост квартальной выручки в своих результатах, торговалась на закрытии в среду с форвардным коэффициентом цена/прибыль около 25 — премия к коэффициенту Alphabet около 20. У Microsoft есть лояльная база корпоративных клиентов программного обеспечения и крупный облачный бизнес Azure, который увеличил выручку на 48% в третьем квартале. Но у неё нет собственной передовой модели ИИ. Нет у неё и бизнеса по производству ИИ-чипов, столь же развитого, как у Google.
У других технологических гигантов есть некоторые ингредиенты Google, но ни у одного нет всего сразу. У Amazon.com есть огромная операция электронной коммерции, которая выделяет её на фоне остальных, наряду с крупнейшей в мире облачной операцией и сильным бизнесом ИИ-чипов. Но у неё нет передовой модели. У Meta Platforms есть ведущая модель ИИ, но нет значительного облачного бизнеса, и её усилия в области ИИ-чипов не так далеко продвинулись. Обе эти компании торгуются с более высокими мультипликаторами, чем Alphabet.
Так почему Google считают отстающим? ИИ-агенты могут подорвать его доминирование в поисковых системах, потребности в финансировании его ИИ-амбиций зашкаливают, и у него нет потребительского приложения с ИИ-агентом, которое точно соответствовало бы тому, что предлагают Meta, OpenAI и Anthropic. Все эти вызовы законны. Но у Google есть стрелы в колчане, чтобы отразить их все.
Угроза ИИ для поискового бизнеса Google давно преувеличена. Рекламная выручка Alphabet растёт не так быстро, как хочет Уолл-стрит: выручка за третий квартал в $82 млрд выросла примерно на 10,5%, что ниже прогнозов аналитиков. Но интеграция ИИ-инструментов в поисковую систему компании была хорошо воспринята пользователями и ещё не полностью монетизирована. Компания только сейчас расширяет рекламу в своей функции поиска AI Mode на международном уровне, заявил в среду главный бизнес-директор Филипп Шиндлер. Приложение Gemini компании также сильно растёт: в среду компания сообщила, что оно преодолело отметку в один миллиард пользователей. Это может дать ещё один рычаг для роста рекламы.
Более серьёзной проблемой в долгосрочной перспективе может стать то, как компания встраивает рекламу в свои ИИ-предложения, сохраняя при этом доминирование в поиске. Существует напряжение между пользователями, которые хотят, чтобы результаты поиска на основе ИИ не зависели от рекламодателей, и Google, которая заинтересована в показе как можно большего количества рекламы. Тем не менее, это проблема почти для всех, кто занимается ИИ. И у Google есть преимущество перед некоторыми конкурентами, такими как OpenAI, у которых мало опыта в создании и развитии рекламного бизнеса.
Потребности Alphabet в капитале — ещё один вызов, который она относительно хорошо подготовлена преодолеть. Компания планирует капитальные расходы около $200 млрд в этом году, которые, по прогнозам аналитиков, вырастут примерно до $312 млрд в следующем году, согласно FactSet. Это большие деньги в то время, когда доходность облигаций, связанных с ИИ, растёт, а опасения по поводу бума ИИ множатся. Но Alphabet проявила дальновидность, заблаговременно обеспечив финансирование, и имела $265 млрд денежных средств и рыночных ценных бумаг на конец третьего квартала — больше, чем любая другая крупная технологическая компания. По мере того как бум ИИ переходит в период, когда удержание лидерства зависит от доступа к капиталу, у неё, по крайней мере, есть фора перед конкурентами.
Однако одна новая область, где Google ещё не утвердила свои преимущества, — это потребительские ИИ-агенты. Meta заняла там первое место со своим агентом Muse, который набрал более 10 миллионов загрузок с момента запуска в сентябре. Google ещё не выпустила специализированное приложение с ИИ-агентом для потребителей. Вместо этого в начале этого месяца она выпустила агента для бизнеса, позиционируя его как универсальный инструмент, который отвечает на вопросы, управляет рабочими задачами и пишет код.
Такой более медленный подход может легко победить. Агенты сейчас на слуху, но они также рискованны — о чём свидетельствуют недавние кибератаки с участием агентов — и в значительной степени не проверены в массовом масштабе. Развёртывание их для бизнеса даёт Google опыт и обратную связь от более узкого круга искушённых пользователей, прежде чем продвигать их к более широкой и менее управляемой аудитории потребителей. Главный исполнительный директор Сундар Пичаи подтвердил эту динамику в среду, заявив в разговоре с аналитиками, что компания сначала выпустила агента Gemini для компаний, «потому что у них самые высокие требования к безопасности, управлению и контролю». По его словам, компания представит этот опыт потребителям позже в этом году, начиная с миллиарда пользователей приложения Gemini.
Рост облачных вычислений и ИИ-чипы Google, на которые Anthropic тратит миллиарды долларов, в последнее время двигают её прибыль. Операционная маржа компании в третьем квартале выросла до 32% на фоне стремительного роста облачной выручки, что говорит о том, что крупные инвестиции в ИИ не подрывают основную рентабельность. С другой стороны, растущие амортизационные отчисления, в основном по вычислительному оборудованию — они составили $8,4 млрд в третьем квартале, что на 49% больше, чем годом ранее, — несколько сдерживают маржу. И тяжёлые расходы компании, вероятно, оставят её свободный денежный поток отрицательным в течение некоторого времени.
Но это будет верно и для других. И мало кто лучше подготовлен к этой стадии эры ИИ, чем Alphabet — позиция, которую рынки не полностью отражают.